Разработка автоматизированной информационной системы для управления портфелем реальных инвестиций
ЧД=
где ДПт, -денежный поток на шаге m расчетного периода
ЧДД=*a(r)
где ат — коэффициент дисконтирования, r – норма доходности
ВНД – единственное положительное число rх ,
характеризующее рентабельность проекта
При r=rх ЧДД=0,
при r>rх ЧДД<0,
при r
где r – норма доходности
ИД=
где -- сумма притоков, -- сумма затрат
ИДДЗ=
где -- сумма дисконтированных притоков, -- сумма дисконтированных затрат
ИД -- отношение суммы элементов денежного потока от текущей деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности
где –накопленный объем инвестиций
где –накопленный дисконтированный объем инвестиций
1.3.4 Сравнительный анализ эффективности инвестиционных проектов
В условиях рыночной экономики критерием привлекательности проекта является уровень доходности, полученной на вложенный капитал. Под доходностью (прибыльностью) проекта понимают не просто прирост капитала, а такой темп его прироста, который полностью компенсирует изменение покупательной способности денег в течение рассматриваемого периода, обеспечивает минимальный уровень доходности и покрывает риск инвестора, связанный с его реализацией [4]. Следовательно, проблема оценки привлекательности инвестиционного проекта для инвестора заключается в определении уровня его прибыльности. В практике проектного анализа применяют два основных подхода к решению проблемы оценки привлекательности проектов: статистические (простые) модели и динамические модели (методы дисконтирования). Статистические методы оценки не учитывают фактор времени и используют данные бухгалтерской отчетности, на основе которой рассчитывают простую норму прибыли и срок окупаемости проекта. Построение дисконтированных критериев оценки проектов базируется на использовании теории ценности денег во времени. В мировой практике наибольшее распространение получили динамические модели, представленные в таблице 1.2.
Метод чистой текущей (приведенной) стоимости (NPV) ориентирован на достижение главной цели инвестирования — получение приемлемого для инвестора чистого дохода в форме прибыли. Данный метод позволяет получить наиболее обобщенную характеристику финансового результата реализации проекта, т. е. конечный эффект в абсолютном выражении [2].
Проект может быть одобрен инвестором, если NPV> 0, т. е. он генерирует большую, чем средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC), норму доходности.
Если значение PI 1,0, то проект отвергают, так как он не принесет инвестору дополнительного дохода. К реализации принимают проекты с РI> 1,0.
Характеризуя показатель «дисконтированный период окупаемости», необходимо отметить, что он может быть использован не только для оценки эффективности капитальных вложений, но и для уровня инвестиционного риска, связанного с ликвидностью. Это вызвано тем, что чем длительнее период реализации проекта до полной его окупаемости, тем выше уровень инвестиционного риска. Недостатком данного показателя является то, что он не учитывает те денежные потоки, которые образуются после периода полной окупаемости капитальных вложений. Так, по проектам с длительным сроком эксплуатации после наступления периода окупаемости может быть получена большая сумма чистой текущей стоимости, чем по проектам с коротким сроком окупаемости.
Экономическое содержание IRR состоит в том, что все доходы и затраты по проекту приводят к настоящей стоимости не на основе задаваемой извне дисконтной ставки, а на базе внутренней нормы доходности самого проекта.
На практике полученную величину чистой текущей стоимости (NPV) от проекта сопоставляют, с настоящей стоимостью инвестиционных затрат. Отбирают проекты с IRR большей, чем средневзвешенная стоимость капитала (WACC), принимаемая за минимально допустимый уровень доходности.
IRR>WACC
При IRR < WACC проект считают неэффективным. Из отобранных проектов предпочтение отдают наиболее прибыльным, из которых формируют инвестиционный портфель предприятия (с максимальной суммарной чистой текущей стоимостью — NPV, если ограничен капитальный бюджет инвестора) [4].
Каждый из методов оценки дает возможность специалистам предприятия изучить характерные особенности проекта и принять правильное решение. Поэтому опытные аналитики используют все основные методы в инвестиционном анализе каждого проекта, а компьютерные технологий облегчают решение этой задачи. Следовательно, основные критерии принятия инвестиционных решений следующие:
Таблица 1.2 – Динамические модели оценки ИП
№ | Название метода | Определение показателя | Формулы для расчета |
1 |
Чистая текущая стоимость или чистый дисконтированный доход (Net Present Value, NPV) |
Чистая текущая стоимость — это эффект от проекта, приведенный к настоящей стоимости денежных поступлений; разница между приведенными к настоящей стоимости (путем дисконтирования) суммой денежных поступлений за период эксплуатации проекта и сумой инвестированных в его реализацию денежных средств |
PV=, где PV — настоящая стоимость, FV — будущая стоимость денежных поступлений от проекта (Future Value); r—ставка дисконтирования, доли единицы; t — расчетный период, число лет (месяцев). NPV=PV-I где I — сумма инвестиций (капиталовложений), направленных на реализацию проекта; PV — настоящая стоимость денежных поступлений (доходов) от проекта после дисконтирования. |
2 |
Индекс доходности (Profitability Index, PI) |
PI – это отношение настоящей стоимости денежных поступлений к сумме инвестиций |
PI= |
3 |
Дисконтированный период окупаемости вложенных средств (Discounted Payback Period, DPP) |
DPP – это отношение суммы инвестиций к средней величине денежных поступлений в расчетном периоде. |
DPP= где DPP — дисконтированный период окупаемости, число лет; I — сумма инвестиций, направленных на реализацию проекта; PVt — средняя величина денежных поступлений в периоде t. |
4 |
Внутренняя норма доходности или маржинальная эффективность капитала (Internal Rate of Return, IRR) |
IRR – величина, характеризующая уровень прибыльности (доходности) проекта, выражаемой дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежных поступлений от капиталовложений приводится к настоящей стоимости авансированных средств. |
IRR= где NPV — чистая текущая стоимость денежных поступлений; I — инвестиции капиталовложения в данный проект. |
отсутствие более выгодных альтернатив;
минимизация риска потерь от инфляции;
краткость срока окупаемости капитальных вложений;
дешевизна проекта;
обеспечение стабильности поступления для себя доходов от проекта в течение продолжительного времени;
высокая рентабельность инвестиций после дисконтирования;
достаточность инвестиционных ресурсов для осуществления проекта и др.
1.3.5 Основные принципы принятия долгосрочных инвестиционных решений
Наиболее важный этап в процессе принятия инвестиционных решений — оценка эффективности реальных инвестиций (капитальных вложений). От правильности и объективности такой оценки зависят сроки возврата вложенного капитала и перспективы развития предприятия.
Рассмотрим важнейшие принципы, применяемые в международной и отечественной практике для оценки эффективности инвестиций.
Первым из таких принципов является оценка возврата вложенных средств на основе показателя денежного потока, формируемого за счет прибыли и амортизационных отчислений. Показатель денежного потока можно применять для оценки результативности проекта с дифференциацией по отдельным годам эксплуатации объекта или как среднегодовой.
Вторым принципом оценки является обязательное приведение к настоящей стоимости как вложенного капитала, так и величины денежного потока. Это связано с тем, что процесс инвестирования осуществляется не одномоментно, а проходит ряд этапов, отражаемых в бизнес-плане. Аналогично следует приводить к настоящей стоимости и сумму денежного потока по отдельным периодам его формирования.
Третьим принципом оценки является выбор дифференцированного процента (дисконта) в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов. Размер дохода от инвестиций (в форме денежного потока) образуется с учетом следующих факторов:
средняя реальная дисконтная ставка;
темп инфляции (премия за нее);
премия за инвестиционный риск;
премия за низкую ликвидность инвестиций (при долгосрочном вложении капитала).
Четвертый принцип заключается в том, что выбирают различные вариации форм используемой ставки процента для дисконтирования денежных потоков, исходя из целей оценки [3].
Целью отдельных проектов может быть получение общественных благ. Общественные блага — работы и услуги, потребление которых одними субъектами не препятствует их потреблению другими. Поэтому они не принимают участия в рыночном обороте. Примером таких благ являются защита безопасности границ государства, знания, здоровье граждан и т. д.
1.3.6 Особенности оценки различных проектов
Как было показано ранее, существуют ИП, отличающиеся не только целями, характером производства продукции и способами финансового обеспечения, но и спецификой расчетов эффективности.
Проекты, предусматривающие производство продукции для государственных нужд.
Государственный заказ предприятию на производство продукции обеспечивает большую устойчивость рынка сбыта, но в то же время расчет за его выполнение связан с возможностями государства. Поэтому необходимо учесть это обстоятельство при оценке величины риска.
Если же ИП наряду с госзаказом требует государственной поддержки, то оценка его эффективности имеет ряд особенностей.
Условия предоставления государственной поддержки могут предусматривать льготные поставки продукции государству по сравнению с другими покупателями. В этом случае при оценке эффективности ИП следует в операционной деятельности использовать разные цены на продукцию, поставляемую государству и реализуемую на рынке.
Цена приобретаемой государством продукции является предметом соглашения между предприятием и государством.
Проекты, реализуемые на действующем предприятии. Осуществляются в целях:
расширения объема и ассортимента выпускаемой продукции;
внедрения достижений НТП;
возможности использования накопленных амортизационных отчислений и прибыли;
снижения риска.
Проекты, реализация которых предусматривает аренду (лизинг) основных фондов.
Понятия «лизинг», «аренда» стали давно постоянным атрибутом российской экономики. Вместе с тем, необходимость специального отражения лизинга в расчетах эффективности возникает тогда, когда проект предусматривает:
реализацию производимой продукции на условиях лизинга;
использование имущества на условиях аренды (лизинга, в том числе международного);
оценку эффективности создания или развития лизинговой компании или организации лизинговой деятельности на действующем предприятии.
Проекты, реализуемые на основе соглашений о разделе продукции, осуществляются с учетом схемы их финансирования.
В качестве критерия эффективности ИП рекомендуется использовать ЧДД участников соглашения [2].
1.4 Подходы к управлению проектами
1.4.1 Содержание, цель и задачи управления портфелем реальных инвестиций
Инвестиционный портфель предприятия представляет собой набор входящих в него реальных проектов и программ, принятых к рассмотрению на предмет реализации. Ключевой целью управления им является наиболее эффективная реализация инвестиционной стратегии предприятия на различных этапах его развития. Формируя портфель, инвестор должен найти ответы на следующие вопросы в рамках выбранной им инвестиционной стратегии. Какие конкретные проекты следует принять предприятию? Каков общий объем капитальных вложений необходимо предусмотреть в инвестиционном плане и бюджете? Из каких источников может финансироваться инвестиционный портфель предприятия?
Ответы на данные вопросы тесно связаны. Проблема не сводится к обычному решению того, какие виды капитальных затрат финансировать из имеющихся источников средств, поскольку объем привлечения заемных средств находится под контролем руководства предприятия. Поэтому решения о выборе инвестиционного проекта и источниках его финансирования в идеальном случае должны приниматься одновременно. Аналогично критерий отбора проекта не может быть установлен без учета стоимости капитала (собственного и привлеченного с финансового рынка), необходимого для его реализации. Анализ эффективности сформированного инвестиционного портфеля позволяет дать правильные ответы на эти вопросы [4].
При управлении портфелем реальных инвестиций необходимо учитывать следующие особенности капитальных вложений:
Их осуществление сопряжено со значительными материальными и денежными затратами.
Отдача от капиталовложений может быть получена в течение ряда лет в будущем.
В прогнозе результатов капиталовложений обязательно присутствуют элементы риска и неопределенности.
Те инвестиции, которые обычно рассматривают как капитальные вложения, предполагают расширение производственных мощностей, приобретение нового оборудования или иные капитальные затраты, непосредственно связанные с повышением способности предприятия достичь своих стратегических и тактических целей.
В процессе достижения ключевой цели инвестиционной деятельности решают ряд задач:
Повышение темпов экономического развития предприятия. Между эффективностью инвестиционной политики и темпами экономического развития предприятия существует прямая связь. Чем выше объем продаж и прибыли, тем больше при прочих равных условиях остается средств на капиталовложения.
Максимизация прибыли (дохода) от инвестиционной деятельности. Возможности экономического развития предприятия зависят от объемов не бухгалтерской, а чистой прибыли, остающейся после налогообложения. Поэтому при наличии в портфеле нескольких инвестиционных проектов рекомендуют выбирать проект, который обеспечивает инвестору наибольшую норму чистой прибыли на вложенный капитал. В инвестиционном анализе для оценки эффективности инвестиций используют не только показатель чистой прибыли, но и амортизационные отчисления, т. е. учитывают весь денежный поток, генерируемый проектом.
Минимизация рисков. Инвестиционные риски многообразны и сопутствуют всем видам инвестирования. При неблагоприятных условиях они могут вызвать не только потерю прибыли (дохода) от инвестиций, но и всего авансированного капитала или его части. Поэтому рекомендуется ограничивать инвестиционные риски путем отказа от реализации наиболее рисковых проектов.
Обеспечение финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия. Капитальное инвестирование связано с отвлечением финансовых ресурсов в больших размерах и на длительный срок, что может привести к дефициту ликвидных средств для расчетов по текущим хозяйственным операциям. Кроме того, финансирование отдельных проектов осуществляют за счет привлеченных заемных средств. Резкое увеличение последних в пассиве баланса предприятия способно привести к потере финансовой устойчивости в долгосрочном периоде. Поэтому, определяя источники финансирования капиталовложений, следует заранее прогнозировать, какое влияние схема финансирования окажет на финансовое равновесие предприятия [6].
Основные объекты наблюдения за финансовым состоянием предприятия в процессе капитального инвестирования следующие:
чистый денежный поток от всех видов деятельности (приток денежных средств минус их отток);
структура капитала (соотношение между собственным и привлеченным капиталом);
рыночная стоимость (цена) предприятия;
состав долгосрочных и краткосрочных обязательств по срокам погашения;
состав и структура активов;
состав текущих (эксплуатационных) расходов и возможности их снижения;
степень концентрации финансовых операций в зонах повышенного риска;
динамика дебиторской и кредиторской задолженности;
эффективность внедрения финансового и инвестиционного менеджмента;
продолжительность осуществления строительно-монтажных работ и выполнение графиков их производства;
уровень освоения производственных мощностей по вновь введенным объектам и пусковым комплексам;
обеспеченность строительного процесса необходимым финансированием (как внутренним, так и внешним).
5) Ускорение реализации инвестиционных проектов. Намечаемые к реализации проекты должны быть выполнены как можно быстрее, поскольку тем самым достигается:
ускорение экономического развития предприятия в целом;
скорейшее формирование дополнительного денежного потока в форме чистой прибыли и амортизационных отчислений, который служит источником возмещения первоначальных инвестиций;
сокращение сроков использования заемных средств, что позволяет инвестору экономить на процентных платежах кредиторам;
снижение инвестиционных рисков, связанных с неблагоприятным изменением рыночной конъюнктуры, а также потерь от инфляции.
Все перечисленные задачи управления инвестиционным портфелем тесно взаимосвязаны. Так, высоких темпов развития предприятия можно достигнуть за счет подбора высокодоходных проектов и ускорения их реализации. В свою очередь, максимизация прибыли (дохода) от инвестиций сопровождается ростом инвестиционных рисков, что требует их нейтрализации. Минимизация данных рисков выступает важнейшим условием обеспечения финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия в процессе инвестиционной деятельности. Следовательно, приоритетной задачей управления инвестиционным портфелем является не максимизация прибыли от проектов, а обеспечение высоких темпов экономического развития предприятия при достаточной его финансовой стабильности.
С учетом перечисленных выше задач определяют программу действий по формированию и реализации портфеля реальных инвестиций. Она заключается в следующем:
исследование внешней инвестиционной среды и прогнозирование конъюнктуры на рынке инвестиционных товаров;
разработка стратегических направлений инвестиционной деятельности предприятий;
определение стратегии формирования инвестиционных ресурсов для реализации выбранной стратегии;
поиск и оценка инвестиционной привлекательности отдельных проектов по критериям доходности, безопасности, ликвидности и окупаемости капитальных затрат и отбор наиболее приоритетных из них;
формирование инвестиционного портфеля и его анализ по выбранным критериям эффективности;
текущее планирование и оперативное управление процессом реализации проектов (составление календарных планов и бюджетов реализации проектов);
подготовка решений о выходе из неэффективных инвестиционных проектов и реинвестировании высвобождающегося капитала.
Если фактическая эффективность инвестиционного портфеля окажется ниже ожидаемой, то принимают решение о выходе из проекта и определяют формы такого выхода (продажа активов, акционирование и т. д.). Только после этого подбирают новые высокоэффективные проекты, отвечающие интересам инвестора [4].
1.4.2 Правила инвестирования
Наиболее общими условиями успеха во всех формах инвестирования являются:
сбор необходимой информации;
прогнозирование перспектив рыночной конъюнктуры по интересующим инвестора объектам;
выбор стратегии поведения на рынке инвестиционных товаров;
гибкая текущая корректировка инвестиционной тактики, а подчас и стратегии.
Выбор наиболее эффективного способа инвестирования начинается с четкого определения возможных вариантов.
Альтернативные проекты поочередно сравнивают друг с другом и выбирают наилучший из них с точки зрения доходности, безопасности и надежности.
Принцип финансового соотношения сроков («золотое банковское правило») гласит: получение и расходование средств должны происходить в установленные сроки, а капитальные вложения с длительными сроками окупаемости целесообразно финансировать за счет долгосрочных заемных средств (долгосрочных банковских кредитов и облигационных займов с длительными сроками погашения).
Принцип сбалансированности рисков — особенно рисковые инвестиции целесообразно финансировать за счет собственных средств (чистой прибыли и амортизационных отчислений).
Правило предельной рентабельности — рекомендуют выбирать такие капитальные вложения, которые обеспечивают инвестору достижение максимальной (предельной) доходности.
Чистая прибыль от данного вложения капитала должна превышать ее величину от помещения денежных средств на банковский депозит (Сдп), т. е.:
Ри>Cдп
где Ри – рентабельность инвестиций.
Рентабельность инвестиций (Ри) всегда должна быть выше среднегодового темпа инфляции:
Ри=
где ЧП – чистая прибыль, И – уровень инфляции.
Рентабельность конкретного инвестиционного проекта с учетом фактора времени (временной стоимости денег) всегда больше доходности альтернативных проектов.
Рентабельность активов (Ра) предприятия после реализации проекта увеличивается и в любом случае превышает среднюю ставку банковского процента (СП):
Ра>СП
Рассмотренный проект должен соответствовать главной стратегии поведения предприятия на товарном рынке с точки зрения формирования рациональной ассортиментной структуры производства, сроков окупаемости инвестиционных затрат, наличия финансовых источников покрытия издержек производства и обращения и обеспечения стабильности поступления доходов в течение периода эксплуатации проекта.
Инвестиции в реальные проекты — длительный по времени процесс. Поэтому при их оценке необходимо учитывать:
рискованность проектов — чем длиннее срок окупаемости затрат, тем выше инвестиционный риск;
временную стоимость денег, так как с течением времени деньги теряют свою ценность вследствие инфляции;
привлекательность проекта по сравнению с альтернативными вариантами вложения капитала с точки зрения максимизации дохода и роста курсовой стоимости акций компании при минимальном уровне риска, так как эта цель для инвестора определяющая.
Используя указанные правила на практике, инвестор может принять обоснованное решение, отвечающее его стратегическим целям [4].
1.4.3 Цена и определение средневзвешенной стоимости капитала
Каждому предприятию необходимы денежные средства, чтобы финансировать свою производственно-торговую деятельность. Исходя из продолжительности функционирования в данной конкретной форме активы и пассивы, классифицируют на краткосрочные и долгосрочные.
Мобилизация того или иного источника средств связана для предприятия с определенными расходами:
акционерам следует выплачивать дивиденды;
владельцам корпоративных облигаций — проценты;
банкам — проценты за предоставленные ими кредиты и др.
Общую величину средств, которую следует уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженную в процентах к этому объему, называют «ценой капитала». В идеальном случае предполагается, что оборотные активы финансируют за счет краткосрочных обязательств, а внеоборотные — за счет долгосрочных обязательств. Поэтому оптимизируется общая сумма затрат на привлечение различных источников.
Концепция «цены» является ключевой в теории капитала. Она характеризует ту норму доходности инвестируемого капитала, которую должно обеспечить предприятие, чтобы не снизить свою рыночную стоимость.
На практике следует различать два понятия:
Цена капитала данного предприятия.
Цена действующего предприятия в целом как хозяйствующего субъекта на рынке капитала [7].
Первое понятие количественно выражают в сложившихся на предприятии относительных годовых расходах по обслуживанию долга перед собственниками (акционерами) и кредиторами. Второе выражают различными параметрами, в частности стоимостью активов, объемом собственного капитала, прибыли и др. Оба понятия количественно взаимосвязаны. Так, если предприятие участвует в реализации инвестиционного проекта, рентабельность которого ниже «цены» капитала, то стоимость компании после завершения данного проекта понизится. Поэтому менеджеры компании учитывают «цену» капитала в процессе принятия инвестиционных решений. В пассиве баланса показывают как собственные, так и заемные источники средств. Структура данных источников существенно различается по видам предприятий, отраслям хозяйства, формам собственности и сферам предпринимательской деятельности. Неодинакова также цена каждого источника средств поэтому «цену» (стоимость) капитала предприятия исчисляют обычно по средней арифметической взвешенной.
Средневзвешенная стоимость капитала (ССК) представляет собой минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Выбранные для реализации проекты должны обеспечивать хотя бы не меньшую рентабельность, чем ССК.
Ри
Рассчитывают ССК как средневзвешенную величину из индивидуальных стоимостей (цен), в которые обходится предприятию привлечение различных видов источников средств:
Акционерного капитала, состоящего из стоимости обыкновенных и привилегированных акций (префакций).
Облигационных займов.
Банковских кредитов.
Кредиторской задолженности и др.
Стандартная формула для вычисления ССК следующая:
ССК=
где -Цi — цена i-того источника средств, %;Уi — удельный вес i-ro источника средств в общем объеме капитала, доли единицы.
ССК используют в инвестиционном анализе при отборе проектов к реализации:
Для дисконтирования денежных потоков в целях исчисления чистой текущей стоимости (ЧТС) проектов. Если ЧТС > 0, то проект допускают к дальнейшему рассмотрению.
При сопоставлении с внутренней нормой доходности (ВНД) проектов.
Если ВНД > ССК, то проект может быть осуществлен как обеспечивающий удовлетворение интересов инвесторов и кредиторов. При условии ВНД = ССК предприятие безразлично к данному проекту. При условии ВНД < ССК проект отвергают.
1.4.4 Бизнес-план инвестиционного проекта
Для определения состава и сроков осуществления различных мероприятий в рамках инвестиционной политики и обеспечения их финансовыми ресурсами предприятия разрабатывают бизнес-планы инвестиционных проектов, которые после проведения экспертизы утверждаются их дирекцией и служат руководством для практической деятельности.
Бизнес-план представляет собой стандартный для индустриально развитых стран документ, в котором подробно обоснована концепция реального инвестиционного проекта и приведены его основные параметры. Этот документ представляет собой своеобразный программный Продукт, содержащий информацию в зафиксированном виде и специально предназначенный для ее передачи пользователям во времени и пространстве.
Бизнес-план предназначен для доведения деловой информации до всех заинтересованных участников инвестиционного проекта: потенциальных инвесторов и кредиторов, экспертов, местной администрации и т. д. Понимание бизнес-плана как документа связано также с закрытостью всей содержащейся в нем информации, что подтверждается соответствующей записью ответственных лиц. Прежде всего бизнес-план используют для обоснования долгосрочных инвестиционных решений, связанных с мобилизацией внешних источников финансирования для осуществления выпуска новой продукций посредством создания новых производственных мощностей или увеличения её изготовления на базе технического перевооружения или реконструкции действующего производства.
Главное здесь состоит в том, что в бизнес-плане во всех случаях дают обоснование инвестиций в реальные активы — здания, сооружения, машины и оборудование и др. При его разработке руководствуются принципами комплексности и системности. Комплексность означает полноту содержащейся в бизнес-плане информации (экономической, технической, маркетинговой, правовой, финансовой и др.). Системность предполагает изложение по определенной схеме (системе, построенной в соответствии с внутренней логикой описания проекта и доказательства эффективности его реализации потенциальным инвестором). Слово «бизнес» выражает учет рыночного окружения производственно-коммерческой деятельности предприятия, реализующего инвестиционный проект [1].
Современная практика свидетельствует о том, что предприятие для осуществления реального инвестирования должно иметь четкое представление о следующих ключевых параметрах:
масштаб своей производственной и коммерческой деятельности;
сырьевое, техническое и кадровое обеспечение своего проекта;
объемы необходимых капитальных вложений и сроках их возврата;
финансовые ресурсы, привлекаемые для реализации проекта;
риски, связанные с данным проектом, и способах защиты от них. Наряду с перечисленными показателями существенное значение
для разработки бизнес-плана имеют сведения об экономическом окружении проекта.
Подходы к разработке и изложению бизнес-плана дифференцируют исходя из характера инвестиционных проектов. Для крупных проектов требующих значительных объемов капиталовложений, а также для проектов, связанных с производством и внедрением на рынок принципиально новой продукции, составляют развернутый бизнес-план. Для небольших проектов достаточно разработать краткий вариант этого документа (10-15 страниц).
В деловой практике сложились определенные требования к этому документу, соблюдение которых делает его наглядным и удобным в применении. К таким требованиям можно отнести:
целевую направленность, так как бизнес-план должен отражать конечную цель осуществления инвестиционного проекта;
многофункциональное назначение, так как его информацией могут пользоваться различные категории заинтересованных лиц;
краткость и логичность изложения информативного материала (текста, расчетов, рисунков и таблиц);
достоверность проводимой в этом документе информации, поскольку все его положения и выводы должны базироваться на собственных исследованиях инициатора проекта и внешних информативных источниках;
строгую последовательность изложения материала, которая является общепринятой и приведена ниже в форме отдельных разделов, каждый из которых характеризует различные аспекты инвестиционного проекта.
Бизнес-план инвестиционного проекта может иметь следующую примерную структуру:
титульный лист;
вводная часть (резюме);
обзор состояния отрасли, к которой относится предприятие;
производственный план (продукция, услуги и др.);
анализ рынка и план маркетинга;
организационный план;
оценка риска и страхование инвестиций;
финансовый план;
стратегия финансирования;
оценка экономической эффективности затрат, осуществленных в ходе реализации проекта;
приложения.
Финансовый план является одним из ключевых разделов бизнес-плана. К его разработке следует подойти особенно тщательно, так как он помогает ответить на главный вопрос, интересующий инвестора: когда и в каких формах будет обеспечен возврат инвестируемого капитала?
Рассматриваемый раздел бизнес-плана отражает результат ряда расчетов (шагов). Например, календарный план денежных потоков (график поступлениями расходования денежных средстве ходе реализации инвестиционного проекта) включает три блока расчетов, относящихся к производственно-сбытовой, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия. Расчеты по каждому блоку завершают определением сальдо притока и оттока денежных средств, а именно:
сальдо производственно-сбытовой деятельности —суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений по годам;
сальдо инвестиционной деятельности образуется вычитанием полного объема инвестиций из инвестируемых собственных
средств предприятия (кроме реинвестируемых чистой прибыли и амортизации);
сальдо финансовой деятельности равно разности между суммой заемных средств (включая продажу акций, выпущенных для реализации инвестиционного проекта) и суммой средств, необходимых для погашения долга, уплаты процентов и выплаты дивидендов акционерам.
Условием успеха инвестиционного проекта служит положительное значение общего сальдо денежного потока, которое находят суммированием итоговых сальдо производственно-сбытовой, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.
Стратегия финансирования инвестиционного проекта завершает изложение финансового раздела бизнес-плана. Реальные проекты в рамках инвестиционной политики предприятия целесообразно согласовывать между собой по объемам выделяемых финансовых ресурсов и срокам реализации исходя из критерия достижения максимального общего экономического эффекта, получаемого в процессе инвестирования..
Разработка бизнес-планов инвестиционных проектов тесно связана с выбранной предприятием стратегией управления портфелем реальных инвестиций [5].
1.4.5 Оперативное управление портфелем реальных инвестиций
На базе детальной оценки каждого инвестиционного проекта осуществляют окончательный их отбор в формируемый предприятием портфель реальных инвестиций. Формирование портфеля реальных инвестиций базируется на следующих принципах.
Множественность критериев отбора для включения реальных проектов в инвестиционный портфель предприятия. Этот принцип базируется на ранжировании целей и задач инвестирования по их важности для предприятия (инвестора). Например, такие параметры, как доходность, срок окупаемости и безопасность инвестиций и др.
Классификация критериев по видам инвестиционных проектов. Такую классификацию критериев осуществляют по проектам, носящим затратный характер, по проектам замещения, по независимым и иным проектам.
Учет влияния объективных ограничений инвестиционной деятельности предприятия. Такими ограничениями являются: планируемый объем капиталовложений; формы и направления отраслевой и региональной диверсификации инвестиционной деятельности; наличие собственных источников финансирования капиталовложений; возможности привлечения средств с финансового рынка и др.
Достижение взаимосвязи инвестиционной с текущей (обычной) и финансовой деятельностью предприятия. Данная взаимосвязь обеспечивается формированием денежных потоков от текущей, инвестиционной и финансовой деятельности и их концентрацией в едином денежном потоке в рамках конкретных интервалов (периодов) времени.
Сбалансированность портфеля инвестиций с материальными и финансовыми ресурсами предприятия. Она обеспечивается с помощью таких параметров, как «доходность — риск» и «доходность — ликвидность» с учетом выбранной инвестиционной стратегии [4].
С учетом указанных параметров финансовый аспект управления инвестиционным портфелем заключается в формировании бюджета капиталовложений.
Разработка бюджета реализации портфеля реальных инвестиций включает решение двух основных задач.
Определение объема и структуры капитальных затрат в разрезе отдельных этапов оперативного (календарного) плана.
Обеспечение необходимого для возмещения этих затрат потока финансовых ресурсов (источников финансирования капиталовложений) в рамках общего объема реальных денежных средств, выделяемых на реализацию конкретного проекта.
Форма капитального бюджета предприятия представлена на рисунке 1.2.
На практике капитальный бюджет предприятия часто ограничен. Поэтому перед его руководством часто стоит задача: установить такую комбинацию проектов, которая в рамках имеющихся денежных средств дает наибольший объем чистого денежного потока.
Данная задача сводится к подбору комбинации проектов, которая максимизирует чистую текущую стоимость (NPV). Затем подбирают сочетание проектов с учетом делимости (возможности частичной реализации) или неделимости (возможности полного осуществления).
Ключевым критерием принятия решения о «выходе» из неэффективного проекта является ожидаемое значение внутренней нормы доходности ВНД. Продолжение его реализации возможно при соблюдении следующего неравенства:
ВНД=Д+ПР+ПЛ
где Д — средняя ставка депозитного процента, учитывающая фактор инфляции на рынке ссудного капитала, %; ПР — уровень премии за риск, связанный с реализацией проекта, %; ПЛ, — уровень премии за низкую ликвидность с учетом прогнозируемого увеличения продолжительности осуществления проекта, %.
В процессе выбора конкретных форм «выхода» из инвестиционного проекта целесообразно исходить из требований экономической эффективности (минимизации потерь прибыли, дохода и вложенного капитала) и сохранения имиджа предприятия-инвестора на товарном и финансовом рынках.
-
Капитальные затраты Источники поступления средств 1. Строительство или приобретение зданий и сооружений
1. Собственные средства (чистая прибыль и амортизационные отчисления)
2. Приобретение машин и оборудования, требующих монтажа
2. Привлеченный акционерный (паевой) капитал
3. Приобретение машин и оборудования, не требующих монтажа 3. Средства, поступающие в порядке долевого участия в строительстве
4. Приобретение нематериальных активов 4. Финансовый лизинг
5. Прочие капитальные затраты 5. Эмиссия облигаций
6. Налоги и иные обязательные платежи в бюджет 6. Долгосрочные кредиты банков
7. Резерв для покрытия непредвиденных работ и затрат 7. Прочие источники средств
Объем капитальных вложений — всего Общий объем источников средств, всего
Сальдо капитальных затрат и поступлений средств (+ или -)
Рисунок 1.2 -- Капитальный бюджет предприятия на предстоящий период
Объемы и стоимость работ каждого проекта вне зависимости от источников его