Фондовые биржи в России (правовые основы и практический опыт)
Листинг – важнейшая процедура биржевой торговли. Многие компании стремятся включить эмитированные ценные бумаги в биржевые списки фондовых активов. Престиж списочных ценных бумаг выше, что усиливает интерес к ним со стороны инвесторов. Регулярность публикации биржевой отчётности в массовой и деловой прессе позволяет лучше информировать владельцев ценных бумаг об изменении цен и доходности акций, привлекает новых покупателей, повышает ликвидность списочных бумаг. Выгоды официального признания ценных бумаг компенсируют издержки, связанные с выплатой регистрационного и периодических сборов (по поддержанию в должном состоянии списка ценных бумаг), а также необходимостью публичного раскрытия информации о состоянии фирмы. Каждая биржа имеет строгие правила допуска ценных бумаг к торгам и предлагает гарантии клиентам. В качестве критериев отбора бумаг могут выступать объём чистого дохода, стоимость активов и размер выпуска ценных бумаг.
Требования российских бирж умереннее, чем на Западе, поскольку в условиях нестабильности экономики трудно жёстко выдерживать критерии отбора и установить их границы. Отечественные биржи, как правило, ограничиваются требованиями к минимальному размеру активов и количеству эмитированных ценных бумаг. Претендент на включение в котировальный список биржи должен представить проспект эмиссии, финансовую отчётность, указать размер объявленных и выплаченных дивидендов.
Государственные ценные бумаги допускаются к биржевым торгам на основании официальных условий их выпуска. Биржевой совет при допуске ценных бумаг к торгам учитывает также репутацию эмитента, его финансовое состояние и платёжеспособность, интерес потенциальных инвесторов к ценным бумагам эмитента.
Ценные бумаги, допущенные к биржевым торгам, котируются. Котировать означает «нумеровать» или «выставлять цены». Биржевая котировка – это фиксация контрактных цен и выведение средней цены по биржевым сделкам за определённый период (обычно за биржевой день). Она объявляется ежедневно и является ориентиром при заключении контрактов, а также значительно влияет на рыночную конъюнктуру. Существуют различные методологические подходы к котировке ценных бумаг. Среди них можно выделить метод единого курса, основанный на единой, типичной цене. 2-й подход – это регистрационный метод, базирующийся на регистрации цен фактических сделок. 3-й подход основан на методе фондовой котировки, применяемом на немецких биржах, когда во внимание принимаются только сделки, заключённые при посредстве биржевых маклеров.
Как в зарубежной, так и российской практике не все ценные бумаги, допущенные к торгам, котируются. Требования допуска к котировке более жёсткие, в результате некоторые списочные ценные бумаги образуют «зону ожидания», а большая их часть включается в котировальный лист. В котировальном листе указываются: наименование эмитента; номинал бумаги; цены покупателя, продавца и закрытия; объём продаж; дата последней сделки; дивиденд; изменение цены сделки в абсолютном и относительном выражении. Данные приводятся на основании последней сделки, зарегистрированной на бирже. Хотя биржа и не несёт материальной ответственности перед своими членами за банкротство какого-либо эмитента, в силу необходимости поддержания престижа, биржи акции, включённые в котировальные списки, достаточно надёжны.
Сделки на фондовой бирже делятся в зависимости от срока их исполнения на кассовые, подлежащие исполнению немедленно (в зале биржи: Т+0, или в течение 3-х дней после заключения: Т+3), и срочные, по которым продавец обязуется представить ценные бумаги к установленному сроку, а покупатель – принять их и оплатить по условиям сделки. По российскому законодательству сделки могут быть исполнены в течение 3-х месяцев: Т+90.
Кассовые сделки характеризуются немедленным их исполнением; иными слова-
ми, поставка ценных бумаг новому собственнику и их оплата осуществляется
сразу, «не отходя от кассы». Однако, учитывая масштабы биржевых сделок и отсутствие на бирже реального товара, выполнение сторонами своих обязательств на практике, требует временного интервала 3 – 5 дней.
Кассовые сделки имеют несколько разновидностей:
Покупка ценных бумаг с частичной оплатой заёмными средствами – «длинная продажа»;
«Длинная продажа» используется игроками на повышение – «быками»; такие сделки называют ещё сделками с маржей. Смысл подобных сделок – расчёт на то, что стоимость ценных бумаг будет расти быстрее, чем процент по кредиту.
Временное положение о порядке осуществления брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг, утверждённое постановлением ФКЦБ № 22 от 19.12.96 г., разрешает брокерам и дилерам ссужать клиентам деньги на покупку ценных бумаг, причём доля ссуды не может превышать 50% от рыночной стоимости покупки. Помимо брокерской ссуды, выдаваемой под определённый процент, клиент вносит личный взнос – маржу, которая в соответствии с законодательством различных стран может составлять ориентировочно не менее 50% рыночной стоимости ценных бумаг. 9
Таким образом, стоимость ценных бумаг = маржа + брокерская ссуда.
Купленные в кредит ценные бумаги остаются в брокерской фирме в качестве залога до момента полного погашения долга и процентов по нему.
В противном случае они будут реализованы на рынке.
Продажа ценных бумаг, взятых взаймы, – «короткая продажа»
При «короткой» продаже игрок берёт взаймы у брокера не деньги, а ценные бумаги, рассчитывая на падение курса.
Срочные сделки исполняются (ликвидируются) в определённый срок:
в пределах месяца;
от 1 до 3-х месяцев.
Для срочных сделок внутренними правилами биржевой торговли могут устанавливаться специальные дни исполнения, так называемые «ликвидационные» дни расчётов:
15 число каждого месяца – сделка «на медио»;
в конце месяца (30 или 31 числа) – сделка «на ультимо».
По российскому законодательству, расчёты по срочным сделкам осуществляются в течение 90 дней.
Срочные сделки, в отличие от кассовых, имеют более сложную структуру: основу их классификации составляют следующие признаки (критерии):
параметры сделок;
способ установления цен.
Если в основу классификации срочных сделок положены их параметры, тогда классификация выглядит следующим образом:
Твёрдые – обязательные для исполнения в установленные сроки по фиксированным при заключении сделки ценам.
Сделки с премией (опционы) – право выбора за определённое вознаграждение (премию) купить (продать) ценные бумаги по заранее определённой цене или отказаться от исполнения.
Стеллажные сделки – заключаются без ранее оговоренных позиций участников – продавца и покупателя. Один из участников, выплатив другому определённую премию, получает право на покупку или продажу ценных бумаг по своему усмотрению. Стеллажные сделки объединяют в себе стратегию опциона на продажу.
Арбитражные сделки – основаны на получении выгоды за счёт различных уровней цен покупки и продажи акций на разных биржах.
Пролонгированные сделки.
а) «Репорт» – финансовая операция, при которой одна сторона продаёт ценные бумаги другой стороне и одновременно берёт на себя обязательство выкупить их в определённый день или по требованию второй стороны. Обязательству на обратную покупку соответствует обязательство на обратную продажу, которое берёт на себя вторая сторона. Причём обратная покупка ценных бумаг осуществляется по цене, отличной от первоначальной продажи.
Разница между ценами и представляет тот доход, который должна получить сторона, вступившая в качестве покупателя ценных бумаг (продавца денежных средств) в первой части сделки.
На практике доход продавца денежных средств определяется величиной ставки «репо», что позволяет сопоставлять эффективность проведения данной операции с другими финансовыми операциями.
б) «Депорт» – операция, обратная «репорту», основанная на прогнозе понижения курса ценных бумаг.
Цены по срочным сделкам устанавливаются несколькими способами:
цена может быть зафиксирована по курсу биржи на момент заключения сделки;
при заключении сделки цена не оговаривается, но на момент исполнения (ликвидации) все расчёты проводятся по биржевому курсу;
сделка ликвидируется по курсу любого биржевого дня, заранее оговоренного, в интервале от заключения сделки до её исполнения;
в основе расчётом может лежать максимальная цена покупки или минимальная цена продажи.
Наряду со сделками, рассмотренными выше, на фондовых биржах осуществляются спекулятивные сделки. Некоторые специалисты считают, что спекулятивные сделки – это полезные биржевые операции, которые способствуют выравниванию и стабилизации цен, препятствующих их колебаниям. Одной из наиболее известных спекулятивных сделок является шорт-сделка. Суть её: инвестор, предвидя падение курса ценных бумаг, получают брокеру занять их у третьего лица и продать по текущей цене. При действительном падении цены инвестор даёт получению брокеру купить эти ценные бумаги и вернуть их третьему лицу. В результате инвестор получает прибыль, равную разнице в ценах за вычетом оплаты услуг брокера.
Биржевые торги могут быть организованы в различных формах.
По форме проведения различают постоянные и сессионные, контактные и бесконтактные (электронные) биржевые торги.
По форме организации различают:
Простой аукцион, предполагающий конкуренцию продавцов при недостаточном платёжеспособном спросе или конкуренцию покупателей при избыточном спросе (английский аукцион, голландский и заочный аукцион).
Двойной аукцион, основанный на одновременной конкуренции продавца и покупателя (непрерывный аукцион, онкольный (залповый) аукцион).
По форме осуществления выделяют агентскую биржевую торговлю по доверенности (брокераж, маклерство) и самостоятельные биржевые операции (дилерство), а также комплексное обслуживание покупателей и продавцов.
Сделки с ценными бумагами имеют сложный механизм исполнения, как с точки зрения их организации, так и технических приёмов.
Поручения, даваемые клиентами брокерам по заключению сделок с ценными бумагами на бирже, оформляются в виде заявки и поступают по каналам компьютерной связи, по факсу и другими способами.
В заявке должен быть определён тип заказа (на покупку или продажу), вид ценных бумаг, их количество. Срок действия заявки колеблется от одного дня (дневные заявки) до тех пор, пока они не исполняются (открытые заявки).
Торговля на бирже ведётся лотами: стандартный лот (round lot) составляет 100 шт., неполный лот (odd lot) – любое количество ценных бумаг менее 100.10
Каждая заявка, передаваемая брокеру, может содержать определённый приказ (поручение) клиента, обязательный для исполнения.
Это может быть:
приказ на момент закрытия, который вводится в биржевые торги в течение дня, но должен быть выполнен до закрытия торгов;
приказ на момент открытия, обязательный для исполнения в течение определённого временного интервала с момента открытия биржи.
Приказы (поручения) на покупку (продажу) ценных бумаг могут быть классифицированы с точки зрения ценового фактора.
Рыночный приказ – на покупку по самой низкой цене или продажу по самой высокой цене. Таким образом, данное поручение ориентирует брокера на выполнение заявки по наиболее выгодной текущей цене.
Лимитный приказ, – ограничивающий цену продажи товара уровнем, превышающим текущую цену продажи, а цену на покупку – ниже текущей цены покупки. Если этот лимит не достигается, – приказ брокером не выполняется. Допускается частичное выполнение лимитного приказа, если будет найден покупатель, готовый приобрести часть товара по данной цене.
3) Буферный приказ – на покупку или продажу ценных бумаг в тот момент, когда цена достигнет оговоренного в заявке уровня. Именно в этом случае приказ автоматически превращается в «рыночный».
Буферный приказ содержит цену на продажу, которая не выше, а ниже текущей. В этом и заключается отличие буферного приказа от лимитного.
Заявки на выполнение того или иного поручения клиента могут содержать ряд оговорок, к которым можно отнести следующие:
о праве брокера действовать по своему усмотрению в части немедленного исполнения приказа или отложить его до более благоприятной конъюнктуры;
«исполнить или отменить», что означает немедленное исполнение заявки в полном объёме или её отмену;
«только в полном объёме» – приказ на исполнение в полном объёме (без привязки ко времени) или её аннулирование;
«сначала…, а затем» – последовательное исполнение приказа по схеме: сначала обязательно на продажу, а затем – на покупку, или наоборот.
Ряд оговорок могут содержать указания на особое внимание брокера к той или иной сделке, принимая во внимание его опыт, квалификацию и ряд других моментов.
Биржевой процесс характеризуется рядом этапов. Для покупателя обычно выделяют такие этапы:
оформление и регистрация заявок на покупку;
введение заявок в биржевой торг и их исполнение;
регистрация сделок и расчёты по ним.
Для продавца в качестве этапов рассматриваются:
листинг;
оформление и регистрация заявок на продажу;
введение заявок на биржевой торг и их исполнение;
регистрация сделок и расчёты по ним;
поставка ценных бумаг.
Этапы сделки с ценными бумагами:
Первый этап – заключение договора купли-продажи, последующее исполнение которого осуществляется в соответствии со сроками, обусловленными договором.
Фондовые биржи, работающие в системе электронных торгов, «проходят» 1-й этап через центральный компьютер, который фиксирует момент заключения сделки. Однако не исключаются и другие технические приёмы сделки: в устной форме, путём записи в журналах регистраций операций, обмен стандартными бумажными записками и т. д.
День заключения договора купли-продажи обычно обозначают буквой «Т» (от английского «trade» – «сделка»).
Все остальные этапы сделки происходят позднее. День их совершения принято соотносить с днём первого этапа – днём «Т». например, если все этапы сделки полностью завершились на 5-й рабочий день после дня заключения договора, то говорят, что сделка совершена в день «Т+5».
Право собственности на продаваемые ценные бумаги переходит к новому владельцу не в момент сделки купли-продажи, а в момент её совершения (исполнения). До этого на протяжении всех этапов сделки владельцем проданных ценных бумаг всё ещё остаётся продавец. В период между заключением сделки и её исполнением приходится выплата дивидендов или другое не менее важное событие, всеми правами, вытекающими из владения ценными бумагами, всё ещё обладает её продавец.
Второй этап – сверка параметров сделки (trade comparison). Этот этап технически необходим для заключения договора купли-продажи. Атмосфера заключения сделок, их методы располагают к совершению случайных технический ошибок во время торгов. Особенно велика вероятность ошибок при сделках, заключаемых «голосом». В России вероятность допущения ошибок возрастает из-за низкой квалификации и ответственности профессиональных участников рынка ценных бумаг. На втором этапе участники на основе подписанных документов о совершении сделки оформляют сверочные документы, что позволяет ликвидировать возможные недоразумения. Если расхождений при обмене документами не выявлено, то можно считать сделку состоявшейся.
Международные стандарты и нормы рекомендуют всем национальным фондовым рынкам строить свою работу так, чтобы сверка, в какой бы форме она ни осуществлялась, завершалась не позднее для «Т+1». Этот день даётся для выявления возможных расхождений сторонами и своевременной их корректировки, отмены сделки или отложения её исполнения до завершения специального разбирательства.
В основном существует 2 типа сверок (мэтчинга) сделок с ценными бумагами:
двусторонний – необходимая информация предоставляется 2-мя сторонами;
односторонний – информация обеспечивается только одной стороной.
Двусторонняя система, как правило, применяется на рынках или на биржах и исключительно членами этих организаций, в большей степени брокерами и брокерами / дилерами через центральную мэтчинговую систему, которая затем осуществляет сопоставление комплексов сделки.
Односторонние системы мэтчинга используются теми институциональными инвесторами, которые не желают или не имеют разрешения (права) участвовать в двустороннем сопоставлении. Односторонние системы обеспечивают связь косвенных участников с центральной клиринговой системой или депозитарием ценных бумаг (необходимы современные коммуникационные средства).
Существуют и другие системы, обеспечивающие своевременное сопоставление фондовых сделок. Самим участникам рынка вменяется такое сопоставление, которое остаётся максимально эффективным и экономичным с точки зрения затрат.
Однако в ряде торговых систем отказались от сверки как специальной процедуры (предполагается, что стороны согласны пропустить этот этап). Это возможно лишь в случае, когда стороны на 100% уверены, то поняли друг друга правильно, сделка заключена в письменной форме с подписанием общего единого договора, сделка осуществляется в современных компьютерных биржевых системах, где ввод параметров сделки с терминала считается одновременно и согласием на сделку. Такие сделки называют «зафиксированными» (англ. Locked-in).
Итоговыми документами 2-го этапа (в зависимости от применяемой техники) могут быть письменные записки или телексные распечатки контрагентов по сделкам, компьютерные файлы или письменные документы (листки сверки) от специальной сверочной организации, подтверждающие факт успешной сверки.
Третий этап – клиринг.
Клиринг вообще – зачёт взаимных требований и обязательств.
Клиринг обеспечивает не только расчёты между участниками клиринга, но и содержит в себе механизм гарантии выполнения обязательств сторон, тем самым улучшает качество рынка, повышает его ликвидность и сохраняет целостность.
Этап клиринга включает в себя:
а) анализ итоговых сверочных документов на их подлинность и правильность оформления;
б) вычисление денежных сумм и качества, которые подлежат поставке по итогам сверки;
в) оформление расчётных документов, которые направляют на исполнение в денежную расчётную систему.
Фундаментальной формой клиринга является «единичный» тип, который используется, как правило, при торговле реальными товарами. За заключением сделки должна следовать поставка реального товара. После заключения сделки покупатель ценной бумаги переводит наличные деньги или их эквивалент в доступную для продавца форму. Продавец держит ценные бумаги в форме, пригодной для поставки покупателю. Затем 2 стороны договариваются об использовании некоторого механизма, позволяющего обменять бумаги на деньги.
Все дальнейшие сделки между этими сторонами в течение данного рабочего дня будут обработаны по такой же схеме, но полностью независимо от предыдущих или последующих сделок. Т. к. противоположная сторона по каждой сделке известна, можно немедленно оценить своё положение по отношению к различным контрагентам путём просмотра всех сделок и определения их состояния.
Этот метод используется на рынке с малыми объёмами или на рынках с достаточно большими объёмами, если на них принимается мощная, высоко автоматизированная система.
Без какого-либо зачёта брокер должен иметь наличные деньги или банковский кредит для покрытия всего объёма предназначенных и исполнению на данный день сделок. Создание и предоставление достаточного обеспечения (в форме ценных бумаг или гарантированных чеков от других брокеров) будет отягощать деятельность. Любая форма зачёта уменьшает необходимость в деньгах и тем самым в создании дополнительного обеспечения. Система единичного исполнения предоставляет собой по сути одну огромную цепь сделок, и условия исполнения должны быть соблюдены в каждом звене этой цепи, иначе она не выдержит. Если одна сделка сорвётся, это может сказаться на других.
В условиях единичного исполнения сделки обычно не гарантируются никакой центральной организацией.
Зачёт
Обработка сделок ведётся совокупно, и в результате к концу рабочего дня для каждой стороны определяется одна конечная абсолютная цифра, характеризующая её положение и обязательства. Система зачёта наиболее пригодна для рынков с большими объёмами, особенно для тех, на которых большое число сделок совершается между относительно небольшим числом участников.
Существуют различные системы зачёта, включающие обработку ценных бумаг и / или денег. Выбор метода зависит от объёма и других факторов.
Многосторонний зачёт
Многосторонниё зачёт (ежедневный зачёт) – шаг на пути к более эффективным методам клиринга. Основной элемент этого метода – подсчёт всех сделок стороны по данному виду ценных бумаг за день к одному итоговому числу. Фирма может заключить за этот день много сделок покупки и продажи по данному виду бумаг со многими сторонами. Но к концу дня у неё окажется одно единственное обязательство или право на получение либо перед клиринговым агентством, либо перед одной или несколькими сторонами.
Этот метод существенно уменьшает ежедневное число возможных срывов. За счёт этого метода становится возможным обрабатывать существенно большие объёмы торговли, чем при единичном и двустороннем подходах. Однако многосторонняя система требует совершенно другого подхода к возникающим рискам. Для удобства исполнения стороны сделок могут измениться, что требует введения гарантий сделок.
Несмотря на преимущества многостороннего зачёта, некоторые проблемы остаются. Зачёта со сделками последующих дней всё-таки не производится, тем самым остаётся значительное количество возможных срывов сделок и необходимости приводить их к рынку. Такая система не может также обеспечить гарантированного дивиденда, т. е. возможность для купившего брокера получить полагающийся дивиденд по остающейся открытой сделке.
Непрерывное зачётное исполнение (НЗИ)
В системе непрерывного зачётного исполнения используется многосторонний зачёт и все, открытые к концу дня позиции зачитываются против сделок следующего рабочего дня. В условиях рынка с высокими объёмами система НЗИ, включающая ежегодный пересчёт всех обязательств по рынку по текущим рыночным ценам, является одним из самых эффективных механизмов клиринга и эффективно уменьшает риск ожидания исполнения по отдельным сделкам. Одна из основных черт НЗИ – вклинивание клиринговой палаты между сторонами сделки в качестве противоположной стороны по каждой прошедшей сверку сделке.
В идеале уже к концу рабочего дня стороны должны быть должниками и кредиторами клиринговой корпорации, а не друг друга.
Четвёртый этап – исполнение сделки или окончательные взаиморасчёты (взаимное исполнение обязательств по сделке, т. е. выплата причитающейся суммы продавцу и поставка бланков ценных бумаг покупателю.
Важнейшим моментом данного этапа является определение дня исполнения сделки (расчётный день), который обычно фиксируется при заключении договора купли-продажи. Сделки, заключаемые на фондовой бирже, должны иметь строго установленный график прохождения всех этапов – от заключения до исполнения.
Дата расчётов (исполнения сделки) определяется по формуле: Д = Т + П11,
Д – дата исполнения сделки; Т – дата заключения сделки;
П – количество дней, отпущенное на денежный платёж, поставку ценных бумаг.
Существует несколько вариантов установления срока между датой заключения и датой исполнения сделки (П):
возможно установление некоторого периода времени (2 недели), в течении которого заключались сделки, подлежащие исполнению одновременно на определённую дату, наступавшую через некоторое количество дней – 7 дней, после окончания этого периода.
период заключения сделок – до 1 дня, а дата одновременного их исполнения чётко зафиксирована в определённом количестве рабочих дней (в основном используется в современных системах биржевой и внебиржевой торговли).12
Организация биржевых денежных расчётов по сделкам с ценными бумагами в различных странах имеет свои специфические особенности. В России, например, для расчётов по сделкам с ГКБО активно использовалась расчётная система ММВБ, отличавшаяся высокой скоростью расчётов на базе электронной техники.
Поставка ценных бумаг, как заключительный этап сделки, может происходить путём передачи ценных бумаг, выпущенных в документарной форме, от одного владельца к другому, либо путём перевода этих ценных бумаг со счёта прежнего владельца на счёт нового владельца в специальной организации – депозитарии.
Продавец ценных бумаг, которые хранятся в депозитарии, даёт указание депозитарию перевести их на счёт покупателя. Если сделка купли-продажи осуществляется с помощью клиринговой организации, то такое распоряжение в депозитарий поступает от этой организации.
Депозитарий по этому поручению осуществляет перевод этих ценных бумаг на счёт нового владельца. При этом сами ценные бумаги и сертификаты на них остаются без движения, т. е. физического движения ценных бумаг не происходит.
Сделка считается исполненной, когда депозитарий осуществляет перевод ценных бумаг по счетам депо и передаст клиринговой организации, функционирующей на бирже, и участникам торговли соответствующие документы, т. е. выписки со счетов депо о производственных расчётах.
Создание биржевых институтов в России в начале 90-х гг. было одним из необходимых условий развития рыночных отношений. Формирование рыночной экономики потребовало коренной перестройки, как сферы производства, так и сферы обращения. К развитию биржевой торговли подталкивало и наличие сверхнормативных и неиспользованных запасов, которые скопились на складах предприятий, предприятия заинтересовались в биржах, как возможность реализовать товары по рыночным ценам. Советская экономика в течение долгого времени была экономикой дефицитной, т.е. денежный спрос превышал товарное предложение в форме средств производства и предметов потребления. Появление биржевых структур явилось одним из направлений вложения избыточных денежных средств. Сразу перейти к рыночным формам хозяйствования было невозможно, поэтому в России должны были возникнуть такие экономические структуры, которые обеспечивали бы процесс перехода от административной к рыночной экономике, приспосабливая имеющиеся организационные структуры к новым условиям и создавая совершенно новые. Биржи, возникшие в начале 90-х гг., в большей мере реализовали эту задачу.
Список литературы
Гражданский кодекс Российской Федерации (часть 1). 30 ноября 1994 г. № 51 – ФЗ. // Большая Российская энциклопедия: Кирилл и Мефодий, 2000.
Федеральный закон «О рынке ценных бумаг». 22 апреля 1996 г. № 39 – ФЗ. // Большая Российская энциклопедия: Кирилл и Мефодий, 2000.
Бердникова Т. Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебное пособие. М.: Изд-во ИНФРА-М, 2000. 270 с.
Биржевое дело: Учебник / Под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова. М.: Изд-во Финансы и статистика, 1998. 304 с.
Большая советская энциклопедия. М.: Советская энциклопедия, 1970. Т. 3. С. 380.
Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995. 550 с.
Рынок ценных бумаг: Учебное пособие для вузов. Ростов-на-Дону: Изд-во Феникс, 2000. 352 с.
Сафрончук М., Стрелец И. Рынок ценных бумаг // Наука и жизнь. 1999. № 2. С. 70 – 72.
Чалдаева Л. А., Килячков А. А. Финансовые инструменты российского фондового рынка // Финансы и кредит. 1998. № 1. С. 8 – 17.
1 Большая советская энциклопедия. М.: Советская энциклопедия, 1970. Т. 3. С. 380.
2 Бердникова Т. Б. Рынок